文 | 创业前线南京泡沫板胶
近日，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称"百瑞吉"）北交所 IPO 过会。
百瑞吉是主营医疗器械的企业，2021 年开始"跨界"造护肤品，旗下产品包括主敏感肌抗老的国产护肤维缇芮生（VITREGEN）。
只是，在纠纷下，百瑞吉不能再使用"芮生"的宣传字样。
不仅如此，百瑞吉还曾通过"刷单"来提振护肤品销量，即便如此，仍难以改变只有单"爆品"面霜的困局。
IPO 前，百瑞吉实控人舒晓正债务缠身，且签有对赌协议，倘若公司旦上市失败，将存在股权回购的风险。
1 实控人舒晓正债务缠身，背负对赌协议
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百瑞吉主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，主要有医疗器械产品和护肤品两类产品。
其中，医疗器械类产品的核心产品为宫腔用交联透明质酸钠凝胶（宫腔域）、交联透明质酸钠凝胶（盆腹腔域）、医用交联透明质酸钠凝胶（鼻腔域），该类产品主要作用为止术后粘连。
此外，百瑞吉还"跨界"造了护肤品，核心是维缇芮生，包括舒缓润泽菁护面膜和屏障强韧保湿面霜，其特是包含透明质酸衍生物，产品功包含修护、保湿、舒缓等。
百瑞吉由舒晓正创立，舒晓正出生于 1974 年。官网显示，在浙江大学获得化学业博士后，2001 年至 2006 年，舒晓正在美国犹他大学从事博士后研究并担任研究教职，并于 2006 年回国组建了百瑞吉生物医药创业团队，主创新产品研发及产业化。
截至招股说明书签署之日，舒晓正仍是百瑞吉的实际控制人，直接持有公司 27.84 的股份，并通过常州新跃、常州新栎计控制公司 32.36 股份对应的表决权。
不过，舒晓正目前存在不少债务。
截至 2025 年 12 月披露的二轮问询函回复，舒晓正主要负债金额累计 897.53 万元，债务形成主要由于舒晓正需要在百瑞吉 IPO 申报前解除质押，资本公积转增股本、形资产入股产生个人所得税。
除此之外，舒晓正还需要支付置换房产购置费用、子女留学费用。上述债务中，拟于年内到期的负债就达 339.59 万元。
图 / 二轮问询函回复
值得提的是，为了获得投资，舒晓正还面临对赌协议。
招股书显示，2024 年 11 月，也就是百瑞吉披露招股书前夕，舒晓正及其他股东签署了补充协议，协议规定，百瑞吉旦上市失败，创始人舒晓正的回购条款自动恢复力。
为了上市，百瑞吉只能背水战。
02 营收增长，经销商数量快速下滑
「创业前线」注意到，百瑞吉的整体规模并不大。
招股书显示，2022 年至 2025 年前 6 月（以下简称"报告期"），百瑞吉的营业收入分别为 1.51 亿元、1.98 亿元、2.31 亿元和 1.41 亿元；归母净利润分别为 3106.44 万元、5007.84 万元、5231.16 万元和 4074.88 万元，保持营收、利润双增长。
图 / 百瑞吉招股书南京泡沫板胶
和同行公司相比，昊海生科和正海生物 2024 年的营业收入分别为 26.98 亿元和 3.63 亿元，赛克赛斯 2023 年的营业收入为 3.79 亿元，均于百瑞吉同期的营业收入。
从产品类别来看，百瑞吉的主营业务收入主要来源于医疗器械产品。报告期内，医疗器械收入占主营业务收入的比例分别为 81.94、77.75、77.11 和 72.00。
公司的医疗器械产品根据应用域可划分为宫腔手术后粘连、盆（腹）腔手术后粘连、鼻（窦）腔手术后粘连及其他产品。
截至 2025 年 6 月 30 日，百瑞吉的医疗器械类产品在国内已准入约 2100 医院，三甲医院已覆盖约 600 ，包括复旦大学发布的 2023 年医院科排行榜中排名前 10 的妇产科医院。
其中，宫腔用交联透明质酸钠凝胶（宫腔域）是百瑞吉的核心产品，主要应用于宫腔术后创伤修复域，如人工流产、刮宫、宫腔镜手术后等。
不过，这并不是百瑞吉的产品。2023 年，按产品厂商统计，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶占 38.35 的手术份额，其次为赛克赛斯以及昊海生科的粘连产品，分别占 8.09 和 6.69 的手术份额。可见，百瑞吉虽然占有较大的市场份额，但仍面临定的竞争压力。
在销售中，百瑞吉的产品覆盖医院范围较广，主要是通过经销商进行销售。报告期内，公司经销模式产生的收入金额占主营业务收入的比例分别为 81.14、77.57、76.72 和 71.54。
报告期内，百瑞吉新增经销商数量分别为 126 、121 、103 和 47 ，pvc管道管件胶退出经销商数量分别为 156 、127 、194 和 149 。可以看出，百瑞吉退出的经销商数量远大于新增经销商数量。
这致百瑞吉的经销商数量快速下滑。报告期内，公司作的经销商数量分别为 381 、375 、284 和 182 。
从百瑞吉招股书中列举的同行公司来看，昊海生科和赛克赛斯的经销商数量均大于百瑞吉。
图 / 轮问询函回复
针对退出经销商数量增长的原因，百瑞吉在问询函回复中表示，主要由于公司在逐步优化整经销商渠道资源，不断优化作经销商质量和规模。
与此同时，公司每年会择优选择适经销商作，并清退部分年度指标达成、市场开发进度不及预期的经销商及星经销商。
不过，报告期内，公司退出经销商毛利占比分别为 12.04、9.85、14.54 和 47.28，呈现上升趋势。
若百瑞吉未来经销商流失加重，或许会让潜在经销商对作信心不足，增加后续招商难度。同时，频繁换经销商也可能会致终端客户对公司的信任度和黏下降。
03 爆款产品少，"跨界"护肤品依赖营销
为了提竞争力，百瑞吉将目光投向了护肤品。
2021 年，百瑞吉开始进军护肤品域，并创立维缇芮生（VITREGEN），主敏感肌的抗老、修护等。
公司的护肤品以电商销售模式为主、线下销售为辅。百瑞吉与天猫、抖音、小红书等平台签订平台服务协议，在平台开设店铺（旗舰店、店等）进行销售。
值得提的是，维缇芮生已经成立四年多，但爆款产品却不多。
在 VITREGEN 天猫旗舰店中，销量排名靠前的品类均是面霜。其中，维缇芮生销售"火爆"的产品是臻修净颜光珀面霜（以下简称"光珀霜"），该款面霜分为两个版本，分别适用于油敏肤质和干敏肤质。
天猫产品详情页显示，光珀霜主"细毛孔、干净脸、透亮肌、紧轮廓"的功。截至 2026 年 2 月 14 日，该款面霜的售价为 289 元 /50ml，并附赠 40ml 的小样，销量已经达到 2 万 +。
图 / VITREGEN 天猫旗舰店
目前，百瑞吉拥有 14 个国产化妆品备案电子凭证。除面霜之外，维缇芮生还出了面膜、精华水、液等不同品类的产品。不过，天猫旗舰店数据显示，这些产品的销量在 1000+ 及以下。
众所周知，美妆赛道竞争早已白热化，维缇芮生想要靠款"爆品"面霜在竞争激烈的美妆域突出重围，有定难度。
报告期内，护肤品的收入分别为 2721.74 万元、4409.46 万元、5293.21 万元及 3961.34 万元，占主营业务收入的比例直在 30 以下。
值得提的是，华熙生物是百瑞吉护肤品的原材料供应商，主要向其采购玻璃酸钠等原料。2022 年至 2024 年，公司向华熙生物的采购额分别为 155.16 万元、146.70 万元和 170.95 万元，占采购总额的比例为 6.37、6.15 和 4.74，是前五大供应商之。
为了在美妆域开知名度，百瑞吉不得不加大营销力度，在护肤品上的销售费用也涨再涨。
报告期内，公司护肤品业务的销售费用占护肤品营业收入的比例分别为 92.17、72.63、77.78 和 69.92，远于可比公司贝泰妮和敷尔佳。
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对此，百瑞吉在招股书中表示，公司销售费用率于可比公司主要系公司于 2021 年开始发展护肤品的电商业务，在发展初期需要投入较多广费用以建立销售渠道，提升知名度。
除了依靠营销广提维缇芮生的销量外，百瑞吉曾经还通过"刷单"的手段来提振销量。
2021 年，百瑞吉电商业务初步启动，为获取客流量、优化商品搜索排名，公司存在刷单情况，涉及金额 8.16 万元。
值得注意的是，百瑞吉在宣传维缇芮生时，曾将"芮生"字样标识作为辅助，与" VITREGEN "共同使用，出现在相关产品的名称或描述中。
图 / 小红书
这给百瑞吉带来了不少麻烦。据了解，北京化妆品有限公司（以下简称""）向国知识产权局申请注册"苏芮生""苏芮生 FREBUTY "等系列。
认为百瑞吉在产品、产品外包装及产品宣传中使用"芮生"字样，侵犯其"苏芮生"系列的注册用权，并构成不正当竞争行为。
为此，对百瑞吉和上海幡莹贸易有限公司提起诉讼，上海市奉贤区人民法院于 2024 年 9 月 10 日受理该诉讼。
2025 年 8 月，双达成和解并签署《和解协议》，百瑞吉向支付和解款 260 万元并不再使用"芮生"，则放弃追究公司侵权行为。
种种问题之下，百瑞吉接下来能否成功上市，「创业前线」将持续关注。
* 注：文中题图来自维缇芮生官网南京泡沫板胶。
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